对话富兰克林邓普顿 OCIO主管:AI热潮仍在演进，长期看好中国和新兴市场

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昨天 22:00
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　　文/康路发自格林威治

　　在市场波动与政策不确定性加剧的背景下，投资者正重新审视“安全”与“成长”的平衡。黄金的避险逻辑再度被强化，而人工智能的浪潮仍在重塑估值体系。与此同时，美国政府关门的阴影与地缘政治摩擦，也让全球资产配置变得更复杂。

　　2025年格林威治经济论坛（Greenwich Economic Forum）期间，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）OCIO业务主管 Rich Nuzum表示，美国政府关门在短期内尚未对市场造成扰动，但一旦关门时间过长，企业、创业者和个人都无法获得政府审批或影响商业决策后，将导致经济停顿的恶果，“我认为超过 2 周就会对经济造成影响，超过 6 周则会出现明显、甚至极端的冲击。”

　　问及国际资产配置，Rich Nuzum连说了三遍“长期看多中国”。近期，部分欧美风投机构的投资人造访等中工厂，得出结论，西方清洁能源几乎失去投资价值，与其竞争不如和中国企业进行合作。

　　问及这是否代表了跨境资本新范式的形成，Rich Nuzum表示，希望能重启中美在风险投资和科研领域的合作，“过去五年这种联系削弱，对双方乃至全球都不利。”他表示，全球化和自由贸易在过去 50 年让世界一半人口脱贫，但仍有约 10% 的人口未受惠。如果能改善国际关系与贸易合作，将有助于其他欠发达地区获得电力、清洁水源和教育资源。

　　富兰克林邓普顿投资解决方案（FTIS）于 1996 年推出首个策略，截至 2025 年 6 月，管理着 930 亿美元的资产。

　　附对话实录：

　　问：达利欧建议投资组合中黄金配置比例为 15%。这个比例是不是太高、太激进？我们该如何理解这样的重仓？

　　Rich Nuzum：要看情况。我们的客户长期以来都会把黄金当作对冲资产使用，但通常是阶段性使用，取决于他们对市场的看法和其他资产类别的表现，而不是固定比例长期持有。纵观历史，黄金的实际收益率接近 0%。目前美国短期利率大约在 3.25%，意味着你要放弃这部分利息收益来持有黄金。但在短期内，黄金确实是应对通胀、政府货币化债务等风险的优秀对冲工具。

　　问：那加密货币呢？尤其是比特币，是否也能像黄金一样对冲通胀？

　　Rich Nuzum：并不是。我同事可能持不同观点，但我的答案是否定的。

　　从有限的历史数据看，比特币和股票市场高度相关。风险偏好高时比特币上涨，风险偏好低时比特币下跌。这不是理想的对冲属性。理想的对冲资产应当与主要资产不相关甚至负相关。和黄金一样，比特币没有收益率。不同的是，它还面临监管风险。所以，从长期投资角度看，黄金远优于比特币。

　　当然，若从投机角度出发，比特币依然是市场“试验性工具”的一部分，但从对冲角度，它的相关性数据不稳定，也不具备黄金那样的避险功能。

　　问：回到您在台上提到的美国政府关门问题。您说这会影响美国的全球声誉。那么除了“形象层面”的影响之外，它会对市场或更广泛的经济造成实际冲击吗？

　　Rich Nuzum：如果关门持续时间太长，就会产生实质影响。企业、创业者和个人都无法获得政府审批或服务，无法推进经济决策。如果企业预期客户会缩减开支，它们也会减少支出，而由于每个人都是别人的客户，这会形成“自我强化”的连锁反应。

　　问：那多长算“太长”？上次政府关门大约 35 天，差不多一个月。

　　Rich Nuzum：这不是绝对的界限，但我认为超过 2 周就会对经济造成影响，超过 6 周则会出现明显、甚至极端的冲击。

　　问：所以人们会暂时“观望”？

　　Rich Nuzum：是的。一旦企业和消费者开始暂停决策，例如推迟买车、买房、出行或换工作等，经济活动就会立刻受到影响。两周后影响会开始显现，超过六周就会变得相当严重。

　　问：关门期间，就业报告无法按时发布，投资者会等待政府数据，再做决策吗？

　　Rich Nuzum：不会。投资者和受托人没有“等待”的特权。我们必须在不确定性中作出判断并分散风险配置。有些人会转向现金、黄金或比特币，相当于短暂观望，但大多数人不会。他们会保持长期视角，在不确定性中继续行动。

　　问：今年一月我们在达沃斯谈过 AI 热潮。现在回头看，从 1 月到现在，市场情绪有何变化？

　　Rich Nuzum：变化非常明显。相比 1 月，如今市场对 AI 和数字化带来的实际生产率提升更有信心。对 AI 推动能源需求（尤其是电力）的理解也更清晰。投资者普遍相信，AI 和数字企业将持续实现强劲的盈利与现金流增长。即使 1 月估值看似偏高，现在盈利增长已经兑现甚至超预期。所以整体上，对 AI 和数字化浪潮的信心更强了。

　　问：最后，关于新兴市场。最近一些欧洲投资者去中国参访宁德时代等新能源工厂后，认为西方清洁能源几乎没有投资价值，竞争在这一领域几乎看到终局，转而寻求合作。这是否代表新的跨境资本范式正在形成？

　　Rich Nuzum：我对新兴市场长期看多。AI 和数字化正在降低参与门槛。哪怕不会英语，AI 也能即时翻译，这使更多人能加入全球经济。我同样长期看多中国。中国经济体量太大，不应仅按指数权重被动配置。现在有些全球指数中，三家美国公司的权重加起来超过整个中国，这显然不合理。中国占全球 GDP 的 1/8，理应单独决策配置。

　　我真心希望能重启中美在风险投资和科研领域的合作。过去五年这种联系削弱，对双方乃至全球都不利。全球化和自由贸易在过去 50 年让世界一半人口脱贫，但仍有约 10% 的人口未受惠。如果能改善国际关系与贸易合作，这一进程将加速，同时也有助于非洲等欠发达地区获得电力、清洁水源和教育资源。